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全球资本市场已经逐渐演绎成一场狂欢，先是债券普涨，利率普遍创下新低；然后是商品和股市纷纷上涨，螺纹钢、石油、金属价格纷纷反弹，美股创新高，英股、A股也大幅反弹。到底当前的狂欢由什么驱动、能维持多久、未来会怎么变化呢？毫无疑问，唯一能解释股债商品齐涨的理由就是货币宽松。英国脱欧以来，美国年内加息预期从加一次下降到基本消失，甚至还产生了降息的预期。而市场普遍预期英国很快会推出新一轮刺激政策，而由于日元大幅升值、市场也预期日本会采取更大的宽松措施。在宽松预期之下，由于低利率时间延长，因而债市首先受益于利率下降。
而在资金充裕的背景下，市场风险偏好逐渐抬升，商品和股市等风险资产也从中受益。看上去大家都有上涨的理由。但是我们注意到这一次的资产价格上涨和过去相比发生了很多变化。首先，金融资产普涨，而商品价格发生分化。目前为止，从股市来看，相比英国脱欧之前的6月23日，除德法以外主要国家股市普遍上涨，其中A股涨6%、英股涨5%、美股涨2%且创出历史新高、日股持平，仅德法股市下跌约3%。从债市来看，英债涨5.5%、德法国债涨2.5%、美国国债涨2.1%、日本国债涨1.4%、中国国债涨0.8%。但从商品市场来看，我们看到涨跌分化明显，其中贵金属和工业金属普涨，螺纹钢涨幅高达17%、黄金涨7%、铜和铝涨幅大约3%，但是能源和农产品普遍下跌，其中油价下跌12%、玉米下跌7%、动力煤下跌0.5%，仅焦煤上涨约7%。债市的涨幅是最一致的，主要国家债市全部上涨。
从美林投资时钟来看，最适合债券投资的时期是经济衰退期，其特点是经济低迷、同时物价下行。因而本轮债市齐涨背后隐含的预期是全球经济低迷，同时包含了对长期通缩的预期。目前日本10年期国债利率为-0.29%，德国10年期国债利率为-0.18%，法国10年期国债利率为0.13%，均意味着长期通缩的预期。英国和美国的10年期国债利率虽然还在1%左右，但从美国通胀挂钩国债（TIPS）来看，其隐含的长期通胀预期在1.4%左右，远低于联储2%的通胀目标，其实也意味着美国债券市场不认为长期会有通胀。从股市来看，全球主要股市普遍反弹。我们知道股市的上涨主要由两大驱动，一是估值提升，二是盈利改善。
首先，德法股市未能收复失地，意味着市场对欧洲经济仍有担心，认为英国脱欧会对欧元区经济形成负面冲击，未来欧元区存在进一步分裂的风险，大家对企业盈利没信心。从美股来看，虽然指数创出新高，但是领涨的是防御类的股票，比如说公用事业、电信运营商、消费必需品类等领涨标普500指数。而且从标普500指数的盈利来看，继15年负增长之后，市场普遍预计16年盈利继续负增长，这意味着目前股市的上涨主要靠估值提升，而非盈利改善。本轮美股反弹时，加息预期也和今年3月份有显著区别。在3月份时美股的反弹伴随加息预期的显著提升，意味着市场预期经济会变好，经济好了所以有能力加息，同时经济好了企业盈利改善，支持股市上涨。
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