公司12月25日公告以2906万元向上海东展国际贸易公司增资,占比增资后东展国贸注册资本55%,国盛集团持股比例由100%降至45%。
简评及投资建议。
东展国贸原为国盛集团下属国有独资企业,成立于1995年,专注于外贸进出口业务。东展国贸2013年收入增长51%至6.57亿元,净利润增长105%至16.33万元,毛利率降1.46个百分点至4.27%;2014年1-8月收入11.5亿元,因计提职工经济补偿和年终奖而亏损864万元(剔除该两项后盈利172万元)。主要业务包括:(A)食品原料:乳制品、保健品等,以奶粉为主的业务量约为5亿,销售收入约占公司总销售收入的65-80%。
(B)预包装食品:乳制品、果汁饮料、酒水、食用油、休闲食品及其他进口食品等,乳制品以澳大利亚乔治鲜奶为主,每周空运至沪,主攻高端市场,均价是普通鲜奶4倍,毛利率20%;果汁销售区域已覆盖全国各主要省份,销售终端包括欧尚、苏果等大卖场及各地经销商自营渠道;食用油、酒水为特渠销售,团购市场为主。
(C)进口食品电商平台与线下O2O:以现代生活型(食品)服务业为主体,竭力打造以进口食品多品类整合为核心竞争力、线上线下相结合的营销体系,并搭建促使客户利益最大化的进口食品市场整体解决方案的平台。佰福商城购物网(www.ebaifu.com)初步建立O2O销售体系,包括覆盖全国的进口食品经销商网络与线上电商平台,确立了以乳制品、果汁饮料、葡萄酒、食品油、休闲食品等为主的商品结构体系,以国金、久光、OLE等高档进口食品商超渠道为主的上海本地终端销售网络。
(D)商业预付费卡服务。
(E)软件技术服务:为ORACLE和SYBASE系统软件的代理商,提供相关银行业务系统的软件销售与维护保养技术支持服务。
(F)与东芝空调内贸(主要集中在中西部)和汽车配件出口(主要在北美、南美、欧洲)有关:空调、汽车配件及其他设备配件等机电产品及其配件,化工原料及其制成品,服装、鞋帽、五金、餐具等轻工业品。
东展国贸具有大宗农畜产品和婴幼儿食品进口资格,在食品和原料的自营、代理方面有丰富经验,具有在自贸区经营资格和能力,可进行技术进口非实物贸易并提供技术服务,佰福网也有O2O销售体系,包括覆盖全国的进口食品经销商网络与线上电子商务平台等,我们认为(A)公司控股东展国贸后有望充分发挥其良好的业务和资质基础,为牛奶国际和公司海外采购提供专业的代理进口服务,增强与国外供应商接洽和通关运作能力,进一步优化公司的海外供应链;(B)预计公司有望以东展国贸为载体,在全国范围内设立分支机构或分站,支撑各大区进口食品业务,以上均符合我们之前提出的公司以优质商品资源为核心的供应链体系建设战略方向。
此外,公司此次从上海国资体系中通过增资以战投方式控股东展国贸,而国有大股东退居第二,一方面体现公司与上海国资良好的合作基础,另一方面从国资改革角度也具有示范性意义。
维持对公司的判断。公司2014年以来由之前的注重“规模和品牌”逐渐向两个方向战略转型:其一是以供应链管理和商品经营为核心,现代物流体系和信息系统为支撑的供应链体系,其二是线上线下融合、差异化协同的销售渠道为形式。我们认同公司的这一战略格局观,且无论核心还是形式,公司均在加速构建和布局,关键这些背后,一直都有民营体制下的有效激励和灵活运营机制的保障,能够使其集聚人才、培养人才,支持战略的有力执行。战略转型,布局加速,公司面对实体零售和电商竞争的护城河将越来越深,我们坚定看好公司未来,当前应是公司中长期更快成长的新起点。
维持盈利预测。以目前股本计(不考虑定增),预计公司2014-2016年收入分别为373亿元、452亿元和540亿元,同比增长22.2%、21.7%和19.4%;净利润分别为8.8亿元、10.9亿元和13.7亿元,同比增长22.1%、23.8%和25.3%;EPS为0.27元、0.34元和0.42元。公司目前市值282亿元,对应2014年动态PE为32倍,PS为0.75倍,我们看好公司综合竞争力提升后的中长期成长前景,考虑到未来三年20%以上的净利润复合增长,维持12个月目标价11元(对应15年0.8倍PS)和“买入”评级。
风险和不确定性。跨区域扩张的风险,包括扩张区域的选择及扩张速度等;规模快速发展可能带来的管理风险;激励机制改善的不确定性。
